基本面压力暂缓 债市压力上升

2019-04-01 09:49:40 来源:兴证固收研究 作者:喻坤、黄伟平 涨停研修班开课啦!

  投资要点

  PMI显示经济下行压力趋缓:

  1。生产和新订单双双反弹,基建表现亮眼。1)生产分项从2月的49。5上行至52。7,拉动3月制造业PMI读数0。8个百分点。①宽信用和基建托底政策对企业生产的拉动作用开始显现。②春节错位进一步抬高了3月PMI生产分项读数。另外,企业对生产经营活动的预期进一步回升,但仍未明显超季节性。2)新订单分项从2月的50。6上升至51。6,拉动3月制造业PMI读数0。3个百分点。其中:①国内基建需求录得超季节性改善。②外需的拖累下降也有利于提振新订单读数。

  2.春节错位效应叠加结构性宽信用政策助力3月中小企业生产经营明显改善。3月中型和小型企业PMI较2月分别上升3个和4个百分点,合计拉动3月制造业PMI超过1.4个百分点,大企业则略有回落。1)中小企业PMI的反弹有部分春节效应的扰动(春节错位进而引起停工-开工节奏的错位)。2)年初以来的货币政策更加强调结构性导向和精准滴灌,更倾向于缓解小微和民营企业的融资难、融资贵问题,3月中小企业PMI反弹指向结构性货币政策初见成效。

  3.1-3月库存波动较大,主动去库难言结束,出厂价格和原材料购进价格的持续走高或将进一步支撑本月PPI环比和同比读数。

  经济压力趋缓后,债市的关注点:

  1.二季度通胀上行对债市扰动增大。猪肉价格逐步回升,带来食品 CPI 的结构性冲击,反映在通胀层面,受猪价影响,3-7 月份 CPI 读数走高,对债市有压力。

  2.降准仍有空间,但通胀上行+社融增速企稳+经济压力趋缓,主动降息的必要性下降。

  3.交易盘面临筹码切换的可能性。当前债券配置价值阶段性弱化,交易属性增强。10-1 年利差的陡峭主要是来自 5-1 年利差陡峭,而 10-5 年利差是偏平坦的。因通胀上行、经济下行压力或阶段性减弱和主动降息概率下降,交易盘筹码切换导致 10-5 年利差走阔的概率可能更大。

  风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

关键词阅读:基本面 债市

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